Купить книгу в магазинах:

The Warren Buffett Portfolio, Robert Hagstrom

Книга рассказывает про подход Уоррена Баффетта к инвестированию. Много цитат от него и от Чарли Мангера, его партнера

Основная идея – это применение фокус инвестирования (когда в портфеле всего несколько акций, и на них приходится большой %), но только если вы хотите самостоятельно разбираться в бизнесах (если нет, то Баффетт рекомендует инвестирование в пассивные индексные фонды)

  • Смысл «фокус инвестирования» в том, чтобы выбрать несколько акций, которые по вашим расчетам должны вырасти выше среднего, отвести большую долю портфеля на такие акции и спокойно держать их, не обращая внимания на краткосрочные колебания рынка
  • Когда много акций в портфеле – очень трудно в них во всех хорошо разбираться, поэтому имеет смысл держать небольшое количество
  • Общее правило среди инвесторов, что «фокус портфель» это когда акций меньше 15 (некоторые считают, что должно быть 3-5 акций)
  • Одним из таких фокус инвесторов был Philip Fisher (написал ряд книг, они указаны в конце обзора). У него было в среднем меньше 10 компаний, из которых 3-4 занимали 75% портфеля

Пассивный индексный фонд лучше активно управляемого:

  • Активно управляемые фонды акций (mutual funds) все больше и больше «проигрывают» S&P 500. В 1977 г. 50% фондов могли показать доходность выше индекса, в 1998 г. таких уже было 10%
  • Morningstar провел исследование и выяснил, что те фонды, у которых оборачиваемость портфеля менее 20% — показывают доходность на 14% чем те фонды, у которых оборачиваемость портфеля более 100%

О связи между ценой акции и прибылью:

  • Интересное исследование про корреляцию между ценой акции и прибылью на акцию:
    • В течение 3-х лет корреляция от 13% до 36%
    • В течение 5 лет – 37% — 60%
    • В течение 10 лет лет – 59% — 70%
    • За 18 лет – 69%
  • Это все в пользу того, что надо держать акцию долго, если вы фундаментально не ошиблись. Цена акции вырастет так или иначе

Баффетт о диверсификации

  • Одно из следствий широкой диверсификации – то, что вы гарантированно получите «так себе» результат.
  • Баффетт говорил, что «при каждой покупке акций вы должны обладать смелостью и быть уверенными вложить в нее хотя бы 10% своего состояния» (смысл в том, чтобы делать инвестиции редко, сразу много и быть уверенным в покупке). Баффетт как-то вложил 40% своего состояния в акции American Express
  • «Если вы считаете, что вы в чем-то разбираетесь и можете найти 5-10 компаний, у которых есть существенные долгосрочные конкурентные преимущества, диверсификация вам не нужна» (с) Баффетт
  • «Мы просто фокусируемся на небольшом количестве великолепных компаний, мы – фокус инвесторы» (с) Баффетт
  • «Мудрые инвесторы ставят по-крупному, когда видят отличную возможность, они ставят, когда ставки в их пользу. А в другое время они просто сидят и ждут, все очень просто» (c) Чарли Мангер
  • «Если вы думаете что-то добавить в портфель, а эта акция не лучше того, что у вас уже есть в портфеле – не добавляйте такую акцию» (c) Чарли Мангер

Баффетт о риске:

  • Не волатильность определяет риск, а соотношение стоимости бизнеса (сколько бизнес реально стоит) и его цены (сколько за бизнес дают на фондовом рынке)
  • Риск по Баффетту – это насколько вероятен убыток от инвестиции (заметьте, что это имеет мало общего с определением волатильности)
  • «Мы купили Washington Post по оценке 80 млн долл в 1974 г. Если бы вы спросили сколько компания стоит любого из 100 аналитиков, все бы сказали, что компания должна стоить 400 млн долл.» (с) Баффетт
  • В падениях акций Баффетт видит возможность купить компанию по более низкой цене – что здорово
  • Если вы совершили хорошую покупку, то со временем ваш риск сильно снижается («Покупка акций Кока-колы сегодня и продажи завтра – очень рисковая сделка для меня, но покупка акций сегодня и продажа через 10 лет – 0 риска» (с) Уоррен Баффетт)
  • Если бизнес для вас очень понятен, и вы четко видите его будущее, то очевидно, что запас прочности вам нужен не такой большой, если же будущее очень неопределенно, то запас прочности должен быть существенно больше
  • Если Баффетт хочет продисконтировать какой-то будущий денежный поток – он берет фиксированную ставку, не обращая внимание на модель CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Баффет о «так себе компаниях»

  • «Если у вас в портфеле акции «так себе» компании, то некая оборачиваемость/перетряхивание портфеля необходима, но если у вас акции отличной компании – то последнее, что вы должны хотеть – это продать ее» — Уоррен Баффетт

Баффетт о налогах:

  • Представьте, что ваши деньги удваиваются каждый год в течение 20 лет и у вас есть две опции:
  • Продавать в конце года, платить налог, и что осталось – реинвестировать
  • Ничего не продавать
  • В конце 20 лет путь 1) даст вам 25 200$ прибыли, а путь 2) даст вам 692 000$ прибыли. Огромная разница исключительно из-за налогов

Прочее о Баффетте:

  • Баффетт не видит разницы между «value» подходом и «growth». В его понимании рост — это просто тоже фактор, который влияет на стоимость компании
  • Баффетт (помимо прочего) также уделяет внимание свободному денежному потоку компании, как мерилу стоимости бизнеса. (хотя я где-то раньше читал, что Чарли говорил, что никогда не видел, чтобы Уоррен считал свободный денежный поток)
  • Баффетт не любит технологические компании, потому что их не понимает
  • Баффетт считает, что вам не обязательно иметь свои оригинальные идеи. Просто читайте книги, статьи и т.п. и там вы найдете много идей. Вы очень многому можете научиться от других людей, просто используйте лучшее из того, что читаете/слышите/видите.
  • Мало, кто знает, но Баффетт активно занимался и занимается «риск-арбитражем». То есть оценивает вероятность наступления какого-то события (например, объявленной сделки M&A( и сколько он на этом заработает/может потерять.
  • Долгосрочная стоимость банков (банков в особенности!) определяется действиями менеджмента. Плохие менеджеры делают дурацкие займы и увеличивают операционные расходы, и делают все строго наоборот
  • Баффет придумал термин «look through earnings» — можно почитать подробнее в интернете (например, здесь: https://www.thebalance.com/using-look-through-earnings-to-better-value-your-stocks-358150). Он считает, что цель каждого инвестора это собрать портфель, который даст максимально возможную look through прибыль через 10 лет
  • Любая из портфельный компаний Berkshire Hathaway может запросить дополнительный капитал, но за это Баффетт берет 15% ставку (достаточно много, чтобы обращать внимание и правильно аллоцировать капитал, но не слишком много, чтобы отказываться от интересных проектов) (на мой взгляд, именно на ROE 15%+ надо ориентироваться, когда ищешь в какую компанию вложить деньги, эти две концепции очень связаны на самом деле, получается, что Баффетт считает, что компании должны генерировать минимум 15% возврат на капитал)

Некоторые чек-вопросы от Баффетта (на них надо ответить перед инвестицией):

  • Бизнес
    • Насколько бизнес прост и понятен?
    • Есть ли история работы?
    • Хорошие ли у бизнеса долгосрочные перспективы?
    • Насколько достоверно долгосрочные экономические характеристики бизнеса могут быть оценены?
  • Менеджмент
    • Насколько менеджмент адекватный и рациональный?
    • Насколько менеджмент честен с акционерами?
    • Может ли менеджмент «идти против течения»?
    • Насколько менеджмент заинтересован в обогащении акционеров, а не себя самих?
    • Оценка менеджмента: может ли он реализовать весь потенциал бизнеса и правильно аллоцировать денежный поток
  • Финансы
    • Фокус на возврате на капитал (return on equity), а не на прибыли на акцию
    • Подсчитать «owner earnings» (как считать есть здесь: https://www.oldschoolvalue.com/blog/accounting/what-is-owner-earnings/)
    • Искать компании с высокой рентабельностью по прибыли
    • Убедитесь, что на каждый доллар реинвестированный компания создала хотя бы один доллар рыночной стоимости
    • Какова стоимость бизнеса? (имеется в виду внутренняя стоимость, а не котировка акции!)
    • Может ли бизнес быть куплен с существенным дисконтом к стоимости? (наверное, это основной принцип Уоррена Баффетта)

Как оценивать менеджмент:

  • Посмотрите годовые отчеты несколько лет назад, особенно обращая внимание на то, что менеджмент говорил про будущую стратегию ранее
  • Сравните планы с сегодняшними результатами. Насколько все было реализовано?
  • Сравните стратегии/идеи тогда со стратегиями/идеями сегодня. Как поменялась точка зрения?
  • Сравните показатели компаний, которые вам интересны, с отчетами других компаний в секторе.

Немногого биографии Баффетта:

  • Отец Баффетта был брокером. Когда Уоррену было 11 – он занимался тем, что выписывал на доску цены акций. Тогда же и купил свое первые акции
  • После окончания университета Уоррен работал у отца (у которого была уже своя брокерская компания)
  • В конце 1951 г. 65% средств Уоррена были вложены в компанию GEICO (он даже написал про это статью в Security I Like Best, вот ссылка: https://investorville.ru/books/21)
  • В 1954 г. Бен Грэм (учитель Уоррена) пригласил того в Нью-Йорк работать в его фирме. После 2-х лет там Баффетт вернулся в Омаху
  • В Омахе Уоррен основал свой «фонд», имея 7 инвесторов и 100$ собственных денег. Ему на тот момент было 25 лет
  • В 1969 г. Уоррен закрыл свое партнерство (он «обогнал» индекс Dow Jones на 22% в год), часть своих инвесторов он перепоручил Bill Ruane (его сокурсник в университете)
  • Уоррен завершил приобретение контроля над Berkshire Hathaway (тогда еще текстильной компанией) и начал ей управлять.

Основные психологические недостатки, которые мешают инвесторам:

  • Самоуверенность (высокая самонадеянность, инвесторы полагаются только на ту информацию, которая подтверждает их собственные взгляды, а остальное отвергают)
  • Чрезмерная реакция и паника (паника при плохих новостях и мало внимания хорошим)
  • Непринятие убытков («боль» от убытка гораздо сильнее радости от прибыли. Это же заставляет людей с длинным горизонтом инвестирования все равно держать деньги в бондах – что нелогично)
  • «Ментальный учет» (по-разному относимся к деньгам, в зависимости от обстоятельств)

«Проблема наших умов в том, что мы ищем всегда «как срезать путь» в анализе, стараясь сразу перескочить к выводам» — Чарли Мангер

«Страховой бизнес во многом похож на инвестиционный. Если ты чувствуешь, что должен инвестировать каждый день – ты наделаешь кучу ошибок. Чтобы добиться успеха надо «поджидать крупную рыбу» — Уоррен Баффетт

Отношение к риску у многих инвесторов очень разное, но в целом, когда рынок растет люди становятся самоуверенными и берут дополнительный риск («плечо», например), а когда рынок падает все ломятся на выход и забывают про фондовый рынок на какое-то время. А нужно делать строго наоборот

Интересно еще, что со временем у институциональных инвесторов меняется и сам подход к анализу и оценке, они начинают ориентироваться на другие показатели и «забывать» старые. Посмотрите на картинку ниже – у инвесторов за 8 лет сильно поменялся подход к анализу.

Как достичь лучших результатов в инвестициях по Баффетту:

  • Думать об акциях как о доле в бизнесе («Ваша цель — это купить долю по разумной цене в понятном бизнесе, прибыль которого почти 100% сильно вырастет через 5/10/20 лет. В разное время вы найдете всего немного компаний, которые удовлетворяют таким критериям, и когда вы нашли такие компании – следует купить много акций» (с) Баффетт)
  • Увеличивать размер ваших инвестиций (имеется в виду % от портфеля) («Если вы не хотите вложить в идею хотя бы 10% своего состояния – не покупайте»)
  • Снизить оборачиваемость портфеля (меньше его перетряхивать, готовьтесь держать акции по 5 лет)
  • Отслеживать фундаментальные показатели портфеля (если прибыль ваших акций выросла, а сами акции упали – пускай это вас не волнует)
  • Учиться думать в вероятностях
  • Помнить о психологических недостатках («Если у вас спокойный и взвешенный подход, на который не влияют скачки котировок вверх и вниз – то вы стартуете уже впереди 99% всех, кто есть на фондовом рынке, это огромное преимущество» «Если вы очень сильно боитесь убытков, а они будут, то лучше вам придерживаться консервативного подхода, а не «фокус инвестирования» (с) Баффетт)
  • Игнорировать рыночные прогнозы (будьте готовы самостоятельно изучать компании, если хотите вкладывать большие суммы в небольшое количество компаний, если нет – то лучше вложитесь в индексный пассивный фонд)
  • «Поджидать крупную рыбу» (ждать отличной возможности для покупки акций, не стремитесь постоянно что-то делать и постоянно куда-то инвестировать)
  • Не используйте «плечи» в ваших фокусных портфелях (а то можете неожиданно получить маржин кол)
  • Иметь солидный запас прочности (во всех смыслах: как иметь небольшой запас кэша на экстренный случай, так и покупать акции с существенным дисконтом к реальной стоимости бизнеса)

Профессор Майкл Мобуссин (чуть позже прочту его книжку и напишу обзор), который сейчас ведет курсы Security Analysis в Columbia (курс Бэна Грэма, учителя Уоррена) говорит, что чтобы молодым достичь успеха в инвестициях надо:

  • Научиться разбираться в финансовых отчетах и бухгалтерских цифрах
  • Понять, как работают компании и как они конкурируют друг с другом
  • Оценить свои возможности и роль в инвестиционном процессе
  • Работать усердно, но не слишком усердно (в инвестициях больше не значит лучше. Люди, которые делают меньше инвестиционных решений, но более крупные по размеру, показывают результат лучше тех, кто делает много сделок только для того, чтобы выглядеть всегда занятым)

Прочие рекомендуемые книги

  • Common Stocks and Uncommon Profits, Philip Fisher
  • Paths to Wealth Through Common Stocks, Philip Fisher

Годовые доходности инвесторов, которые разделяют(ли) подход Баффетта:

 

Джон Мейнард Кейнс

 

 

Buffett Partnership («фонд» Баффетта, который он закрыл в 1969 г.)

 

 

Charlie Munger (партнер Уоррена, Чарли держал в портфеле еще меньше акций, чем у Уоррен, поэтому его результаты более волатильны, хотя в целом подход тот же самый)

 

 

Sequoia Fund (Bill Ruane, сокурсник) (фонд держал от 6 до 10 акций, которые вместе составляли более 90% портфеля)

 

 

Lou Simpson (Генеральный директор GEICO, аналогично придерживается низкой диверсификации)

 

 

Berkshire Hathaway (все активы)

 

 

Berkshire Hathaway (только инвестиции в акции)

 

 

Десять тысяч гипотетических инвесторов (отдельное исследование из которого следует, что если у вас мало акций в портфеле – вы можете обогнать рынок, но если много – это почти невозможно)

Из 3000 портфелей с 15 акциями –808 обгоняют рынок

Из 3000 портфелей с 50 акциями – 549 обгоняют рынок

Из 3000 портфелей с 100 акциями – 337 обгоняют рынок

Из 3000 портфелей с 250 акциями – 65 обгоняют рынок

Отличная книга, которую всем рекомендую прочесть! Особенно будет интересно, если вы, как и я, фанат Уоррена Баффетта