Купить книгу в магазинах:

Beating the Street, Peter Lynch

Надо сразу отметить, что книжка очень пересекается с другим трудом Линча — One Up on Wall Street.

В начале книги Линч рассказывает об эксперименте, поставленном в одном школьном классе. Детям объяснили ключевые принципы в инвестициях, и потом весь класс совместно составил инвестиционный портфель. Эксперимент продолжался два года, портфель учеников вырос на 70% за два года, в то время как S&P 500 только на 26%.

Вот какими правилами руководствовались школьники:

  • В портфеле должно быть минимум 10 акций и 1-2 должны давать хорошие дивиденды
  • Разрешено покупать акции только той компании, о продуктах/услугах которой ученик может понятно и сжато рассказать другим ученикам. Принцип «покупай то, что понимаешь»
  • Хорошая компания обычно повышает дивиденды каждый год
  • При инвестициях в акции надо диверсифицироваться (из 5 акций одна выстрелит, одна упадет, а остальные три будут средне)
  • В долгосрочной перспективе лучше покупать акции маленьких компаний
  • Надо покупать акцию не потому что дешево, а потому что ты очень много знаешь об этой компании
  • Обязательно надо изучить компанию перед покупкой акций

Дальше он рассказывает об организации в США – NAIC – национальная ассоциация инвесторов. В нее входят 10 000 инвестиционных клубов.

В начале 90-х около 60-70% членов ассоциации показывали доходность выше, чем у S&P 500

Вот какими инвестиционными принципами ассоциация руководствуется:

  • В портфеле должно быть не менее 5 акций, но не слишком много (необходимо всегда быть информированным по каждой акции)
  • Фокус на хорошо-управляемых, растущих по прибыли компаниях с положительной историей
  • Инвестировать необходимо регулярно
  • Убедиться, что продажи и прибыль на акцию растут приемлемыми темпами, и что акцию можно купить по разумной цене
  • Необходимо анализировать насколько компания финансово устойчива и какая у нее структура долга (чтобы несколько плохих лет не подорвали перспективы компании)
  • Надо понимать, чем был вызван рост показателей ранее, чтобы оценить вероятность его продолжения

Общие советы инвесторам от Линча:

  • Вы можете показать результаты лучше профессионалов, если будете инвестировать в то, в чем вы разбираетесь. Зачастую вы сможете найти отличные компании до того, как это будет известно профессионалам с Уол Стрит
  • Вы можете показать результаты лучше, если будете «игнорировать толпу». Чтобы добиться успеха в инвестициях – надо приучиться игнорировать разные раздражители и дать время вашим вложениям вырасти, не поддаваясь панике и призывам продать акции
  • За каждой акцией стоит реальная компания – разберитесь в том, что делает компания
  • В краткосрочной перспективе успехи компании и цена акции не связаны, но в долгосрочной – корреляция 100%
  • Вы должны разбираться в акциях, которыми вы владеете и почему вы ими владеете. Полезное упражнение для инвесторов: в конце годя сядьте и пройдитесь по своему портфелю и найдите причины почему следующий год у той или иной компании будет лучше. Если такой причины нет – зачем вы держите эти акции?
  • Регулярно проверяйте свой портфель, каждые 6 месяцев или около того (надо читать отчетности, проверять, что акция все еще привлекательна относительно фин показателей и т.п., какие перспективы)
  • Когда ваш самый оптимистичный прогноз по фундаментальным показателям компании сильно ниже прогнозов аналитиков – стоит задумать над продажей акции, так как на рынке начинаются какие-то фантазии
  • Нет ничего стыдного в том, чтобы потерять деньги на акциях – это у всех бывает. Стыдно – это когда вы продолжаете покупать акции на фоне ухудшающихся показателях компании.
  • Количество акций в портфеле ограничено количеством компаний, которые вы можете отслеживать. Линч рекомендует от 5 до 12 акций в портфеле
  • Если не можете найти акции, которые вам нравятся – не инвестируйте и ждите удачных возможностей
  • Никогда не инвестируйте в компанию без понимания ее финансов. Не изучать компании – это как играть в карты с завязанными глазами
  • Падение рынка – отличная возможность докупить хорошие акции
  • Всегда есть о чем волноваться. Продавайте только если фундаментально компания становится хуже, а не потому что на улице паника
  • Не читайте прогнозы, а вместо это концентрируйтесь на том, что происходит с компанией
  • Всегда есть компании, которые большинство «проглядело»
  • Время на вашей стороне, когда у вас акции отличной компании. Но если у вас опционы –то время не на вашей стороне
  • Если вы склонны к тому, что продать акции на панике – лучше избегайте акций и фондового рынка
  • Если не хотите изучать компании по отдельности – вам следует инвестировать в фонды акций
  • Вы можете попробовать инвестировать в акции за пределами США
  • В долгосрочной перспективе – акции самые лучшие инвестиции

Таблица с доходностями разных классов активов, подтверждающая последний тезис выше (акции сильно впереди):

 

Конкретные советы инвестору:

  • Питер Линч часто просил менеджеров компаний, которые ему нравились, назвать своих самых сильных конкурентов и часто покупал акции именно эти конкурентов.
  • В цикличных компаниях очень важно вовремя продать. Это как блэкджек – играй слишком долго и потеряешь всю свою прибыль
  • Линч любил покупать акции на крупных коррекциях (10-30%) и считал, что именно так делаются состояния.
  • При анализе акций – смотрите что происходит с бондами этой же компании.
  • Если вам понравился какой-то магазин – присмотритесь к акциям этой компании
  • Любая акция растущей компании, которая стоит больше 40х P/E грядущего года – очень сильно переоценена. Общее правило, что P/E компании должен быть равен темпу роста прибыли за последние года. 40% рост – большая редкость и не является чем-то устойчивым.
  • Если вы нашли отличную акцию по отличной цене – действуйте быстро, иначе цена из-за покупок другими участниками быстро вырастет
  • Когда инсайдеры покупают – это хороший знак
  • В балансе, по-хорошему, equity (капитала) должно быть хотя бы в два раза больше чем долга.
  • Когда аналитикам наскучила компания – пора покупать
  • Если у компании очень богатая и дорогая штаб квартира, это не значит, что там сидят умные люди, это значит вы, как акционер, помогли профинансировать эту штаб квартиру (с) Питер Линч
  • Обращайте внимания на приватизации – в таких сделках зачастую государство продает по невысоким ценам (репутационный риск – если люди купят «дорогую» приватизацию, то потом, когда акции упадут, будут говорить, что их обмануло государство)
  • Избегайте горячих акций в горячих отраслях. Великолепные компании в скучных, нерастущих отраслях – стабильные победители
  • Хотите купить акции в проблемных отраслях? Найдите самые финансово устойчивые компании и дождитесь признаков, которые будут свидетельствовать, что отрасль восстанавливается
  • С маленькими компаниями дождитесь когда они выйдут на прибыль и только потом инвестируйте
  • Инверсивная кривая доходности (когда краткосрочные бонды более доходные, чем долгосрочные) – может быть предвестником кризиса

Парочка готовых инвест стратегий от Линча:

  • Пример успешной инвестиционной стратегии: периодически покупать акции из книги Moody’s Handbook of Dividend Achievers (списки акций, у которых 10-20 летняя непрерывная история выплаты ежегодных дивидендов) и держать эти акции пока они упоминаются в этой книге.
  • Хорошая стратегия – это подождать, когда в какой-то отдельной отрасли, у которой дела и так были не очень, все стало еще хуже и тогда купить акции самых сильных компаний (иногда правда такая стратегия может и не работать, хорошо бы иметь какие- то факты, которые будут свидетельствовать о наступающем улучшении в отрасли)
  • Стратегия как инвестировать в конвертируемые облигации: покупайте фонды, специализирующиеся на таких облигациях, когда спред между конвертируемыми и обычными бондами низкая (2% или менее) и продавайте, когда спред расширился

Линч приводит пример еще такого графика, который показывает отношение P/E фонда, который состоит из акций мелких компаний и P/E S&P 500. Идея в том, что иногда P/E мелких компаний опускается до уровня P/E S&P 500, и тогда это хороший момент для покупки акций мелких компаний. (на графике это 1977 и 1990 год). Этот фонд еще существует и все с ним хорошо (T Rowe Price New Horizons)

 

Выбирая в фонды, которые инвестировать, лучше выбирать стабильные и предсказуемые, чем постоянно прыгать из одного в другой, пытаясь отловить лучшие моменты. Сравнивая разные фонды, убедитесь, что сравнение «яблок с яблоками». Лучше вкладываться в тот фонд, который ориентируется на сектор, который уже несколько лет хуже остальных

Еще из книги я отметил интересный момент про цены на недвижимость. Там был пример про Токио (в какой-то момент там цена трешки на 100квм была в 1 млн долл, а потом грянул крзис). Собственно, ровно столько же стоила хорошая трешка в Москве до 2013 г. Потом грянул кризис и наша недвижка в долларах стала стоить в 2 раза меньше. И тут я задумался: если вы видите, что недвижка в долларах в отдельно взятой стране стала стоить запредельных денег, то может это можно считать признаком надвигающегося кризиса/девальвации?

О своих сделках, портфеле

  • Линч много вложил в акции банков, когда в 1980 гг были сильно подняты процентные ставки и многие банки торговались меньше капитала, хотя перспективы были отличные (банки больше зарабатывают при высоких процентных ставках)
  • В начале работы в Magellan топ-10 акций Линча имели P/E от 4 до 6. А в 1979 г. от 3 до 5. Когда акции в хороших компаниях продаются так дешево, инвестору очень трудно проиграть. В основном это были акции небольших-средний компаний в ритейлере, банках и т.п.
  • Часто, услышав о той или иной акции, Линч записывал ее название на листочек вместе с текущей ценой и кратким услышанным выводом.
  • «Сейчас я понимаю, что многие из тех акций, которые я держал несколько месяцев, на самом деле надо было держать гораздо дольше» (с) Питер Линч
  • У меня никогда не было общей стратегии инвестирования. Мои инвестиции в акции были чисто эмпирическими (с) Питер Линч
  • При выборе между «так себе» отраслью и горячей – я предпочту инвестировать в первую (с) Питер Линч
  • В 1980х Линч купил много гособлигаций, когда доходность по ним была 13-14%. И он это сделал не потому, что боялся вкладывать в акции, а просто потому, что такая доходность перекрывает среднюю доходность по акциям с большим запасом. «Когда доходность долгосрочных бондов выше дивидендной доходности S&P 500 на 6% или более – продавайте акции и покупайте бонды» (с) Линч
  • Линч очень мало инвестировал в акции технологических компаний
  • Линч очень любит ритейлеров и ресторанные сети – они могут расти так же быстро, как технологичные компании, но вместе с тем менее рисковые. Если у них LFL растет, долга не слишком много и компания выполняет планы по новым открытиям (но не слишком агрессивные планы) – все должно быть хорошо.

Многие самые удачные покупки Линча имели следующие сходства:

  • Сильный баланс
  • Хорошие перспективы роста
  • Многие другие управляющие фондами не купили бы такие акции (имена были не на слуху, боязнь инвестировать в непонятно что и быть потом уволенным, если что-то пойдет не так и т.п. Поэтому многие менеджеры предпочитали вкладывать в крупные компании на слуху, вроде IBM)

Самые лучшие компании в «так себе» отраслях имеют много общего:

  • Самые эффективные производители (low cost producers)
  • Низкий долг или его отсутствие
  • Дружелюбная корпоративная структура, работники хорошо оплачиваются и заинтересованы в будущем компании
  • Собственные бизнес «ниши»
  • Быстро растут (даже быстрее чем компании в быстрорастущих отраслях)
  • «Выживший» в такой непривлекательной отрасли может быстро вырасти, занимая место уходящих конкурентов

Как выбирать акции банков (в оригинале речь шла о Savings&Loans – локальные банки в США, но я думаю можно обобщить на всю категорию банков):

  • Капитал к Активам (Equity to Assets ratio) – самое важное, чем выше тем лучше. Среднее это 5.5% – 6%, если ниже 5 – то это опасная зона. Если соотношение хотя бы 7.5% – это хорошо.
  • Балансовая стоимость (Book Value) – когда вы убедились, что банк не участвует в высокорисковом кредитовании (об этом ниже), то можно быть уверенным, что капитал банка, отраженный в отчетности, достаточно достоверно показывает сколько банк стоит. Если хороший банк стоит меньше капитала — отлично
  • P/E – чем ниже, тем лучше. Особенно полезно смотреть вкупе с годовыми темпами прироста прибыли. Если рост на 15%, а P/E всего 7-8 – то выглядит многообещающе. Можно еще сравнить с P/E рынка в целом
  • Высокорисковые активы (high-risk assets) – если они выше 5-10%, то это повод для волнений (все займы, выданные девелоперам и под коммерческую недвижку Линч считал рисковыми, возможно это имело отношение только к региональным банкам для многих из которых это существенный бизнес)
  • 90 дневный NPL (Non performing loans – это займы, по которым вот уже 90 дней банк ничего не получает, по сути это дефолтные займы). Надо искать банки у которых соотношение таких займов к активами всего менее 2%. Желательно, чтобы динамика была на снижение, а не на повышение
  • Недвижимость в собственности – это недвижка, которую банк уже отобрал по проблемным кредитам. Большой процент такой недвижки от общих активов (желательно меньше 1%) – не очень хорошо, но главное, чтобы эта величина убывала, а не росла.

Говоря о Savings&Loans, Линч советует участвовать в IPO. С этими банками есть особенность: до выхода на биржу у них нет акционеров. Такие банки организовывались в форме кооперативов, то есть принадлежали своим вкладчикам. Когда такой банк хочет сделать IPO – все в плюсе, так как менеджмент скорее всего захочет сделать IPO по низкой цене, чтобы самим купить как можно больше акций (это можно перепроверить по файлингам). Плюс привлеченные деньги от IPO идут обратно в банк, дополнительно увеличивая стоимость. В общем, Питер Линч рекомендует пристально следить за такими IPO (на момент написания оставалось еще 1372 таких Savings&Loans банка в США)

Несколько советов по выбору акций:

  • Как понять что компания самая эффективная? Это сравнить валовую маржу компании с конкурентами.
  • Существенный плюс – это если бизнес не требует больших капитальных затрат
  • Кэш флоу более важен чем прибыль. Когда компания делает много M&A, то лучше ориентируйтесь на кэш флоу (прибыль может быть нерепрезентативна)
  • Списание goodwill’a негативно сказывается на прибылях, но не на кэш флоу

Падение и рост акций компаний из сфер алюминия, авто, авиа, химии и т.п. во время рецессий и восстановлений – давно известный паттерн, отсюда компании и называются циклическими

  • Низкий P/E – это плохо для циклических компаний, так как это знак того, что такие компании подходят к концу «цикла роста». Инвесторы не продают акции, так как бизнес все еще хорош и много зарабатывает, но это скоро изменится
  • Когда экономика будет снижаться – прибыли циклических компаний будет снижаться просто с захватывающей скоростью 😊
  • Покупка циклической компании после нескольких лет хороших прибылей и когда P/E на низах – верный способ потерять половину своих денег за короткий период времени
  • И наоборот, высокий P/E для циклических компаний – это хорошие новости. Часто это значит, что компания переживает кризисное время и бизнес вскоре наладится
  • На циклических компаниях сложно сделать деньги. Очень часто вы можете купить рано, потом разочароваться и продать. Чтобы инвестировать в такие компании надо хорошо разбираться в отрасли
  • Сильный баланс очень важен для циклических компаний – он поможет им пережить следующий спад в отрасли
  • Автопроизводители – классические циклические компании. Есть несколько полезных индикаторов для сигналов к покупке:
    • Цены на б/у авто. Когда эти цены растут – это обычно хорошее время, чтобы купить акции автопроизводителей
    • Еще более надежный индикатор – это «накопленный спрос» (units of pent-up demand) -–Линч брал эту статистику от Chrysler Corporation, они ее публиковали. Смысл такой, что машины так или иначе изнашиваются и их надо менять. Когда кризис – люди не покупают машины и накапливается «отложенный спрос», который надо будет удовлетворять, когда кризис пройдет. Когда такого «отложенного спроса» накапливается много – можно начать покупать акции автопроизводителей.

Компании utilities (обычно под ними понимается энергогенерация и электросети, водоканалы и прочие объекты ЖКХ)

  • Эти компании очень хорошо себя начинают чувствовать, когда начинают снижаться процентные ставки (т.к. у них как правило много долга)
  • Эти компании редко банкротятся, так как они несут очень важную роль для граждан
  • Покупайте такие компании на новостях об отмене дивидендов и ждите когда дивиденды восстановят
  • Обращайте внимание на структуру долга – в идеале там должно быть все долгосрочное

Отличная книга, много конкретики, очень похожа на другую книгу Питера Линча — One Up on Wall Street 😊