Купить книгу в магазинах:

100 Baggers, Christopher Mayer

Повторюсь еще раз – книга просто офигенная, после ее прочтения я стал смотреть на многие компании совсем по-другому. Я вижу, что даже многие «профессионалы» в отрасли/банках и т.п. не понимают базовых вещей, которые вы почерпнете из этой книги.

 

О чем книга

Эта книга об акциях, которые выросли в 100 раз. Тут объясняется как такие акции найти, в чем сложности, что общего между этими компаниями и т.п

Стоит отметить, что тут рассматриваются «нормальные» компании, а не очень спекулятивные акции мелких добывающих/биотехнологических компаний, акции которых могут вырасти в 100 раз за неделю, из-за того, что компания наткнулась на крупное месторождение, или изобрела препарат, которые лечит от импотенции со 100% вероятностью. Такие компании невозможно сознательно найти, это тупо удача. Поэтому такие кейсы здесь не рассматриваются

В книжке описываются акции, которые выросли в 100 раз с 1962 по 2014 гг. Минимальная капитализация: 50 млн долл (в сегодняшних ценах).

Правда есть и небольшой минус анализа в книге, который заключается в том (и автор сам об этом пишет), что берутся только успешные компании и не анализируются те компании, которые были «проигравшими» (survivorship bias). «То есть это как смотреть на баскетболистов и предположить, что ключ к успеху в баскетболе – это быть высоким».

Данный недостаток тяжело исправить, но автор верит, что ключ к успеху компаний победителей это некие общие принципы, применимые ко всем компаниям, поэтому отсутствие анализа проигравших не искажает общей картины. «Инвестиции это не строгая наука, а скорее искусство, если бы это было наукой, то лучшие инвесторы были бы математиками и статистиками»

Автор признает, что есть много способов стать богатым, но чью-то логику повторить можно (Уоррен Баффетт, Бэн Грэм и прочие последователи value investing), а чью-то нет (Jim Rogers, Paul Tudor Jones, Michael Steinhardt – у них были бешеные доходности, но их процесс абсолютно непонятен и неповторим, возможно даже ими же). Если вы попытаетесь повторить логику Jim Rogers’a, то это приведет вас лишь к убыткам. Я лично ориентируюсь только на первую группу инвесторов, так как их успех понятен и может быть повторен.

 

Про инвестиции:

Общий совет – инвестируйте в долгосрочные компании, у которых есть потенциал вырасти сильнее, чем у других компаний и не продавайте акции до тех пор, пока общая картина не поменялась. Просто держите акции и забудьте про активный трейдинг. Примеры:

  • Potash of Saskatchewan (вырос в 100-200 раз)
  • ExxonMobil (вырос в 418 раз с 1971 года + дивиденды)
  • Boeing (вырос в 100 раз с 1970х гг. в основном за счет высоких дивидендов)

Примеры выше – это просто люди вложились в классные компании, держали акции много лет, иногда подкупали и стали миллионерами. И это все истории реальных людей (автору приходит много писем от читателей)

Очень важно не продавать акции хороший компаний, а продолжать в них «сидеть». Представьте, что если бы в 1975 г. вы продали бы акции Berkshire Hathaway по 38$ только потому, что они упали на 53%, а индекс только на 14%. Сейчас эти акции стоят 300 000$ каждая. Поэтому ключ к успеху, это не просто найти такие компании, но и иметь выдержку спокойно держать акции.

Чтобы проиллюстрировать тезис что надо долго сидеть в акциях – подумайте о «портфеле кофейной банке». Давным давно, многие американцы хранили все самое ценное в кофейной банке. Места там мало, поэтому важно заполнить ее только тем, что точно вырастет в цене через 10 лет. Задумайтесь над этим – ваш подход на фондовом рынке должен быть схожий

  • Пример: есть такой фонд The Voya Corporate Leaders Trust Fund – фонд купил акции 30 крупнейших корпораций в США и больше ничего не покупал! И этот фонд был лучше S&P 500 на протяжении 40 лет! И у него были низкие комиссии (0.52%)
  • А теперь сравните с другими фондами сейчас – доходность хуже, а комиссии выше. Это не инвестиции, но Уол Стрит хорошо зарабатывает

С другой стороны, жизненный цикл компаний в наше время живут существенно короче (61 год в 1958 vs менее 20 лет сейчас). Поэтому логично, что управляющие фондами теперь ориентируются на более короткий промежуток времени. И выбрать компании, которые и через 35 лет будут преуспевать – сложно, т.к. появляются много новых, перспективных игроков, которые будут «съедать» старых

Вот табличка как менялась средняя продолжительно жизни компании из списка S&P 500:

А вот какова средняя продолжительность жизни компании по секторам по состоянию на 2013 г.:

Поэтому возможно, что сейчас 35 лет – это все же слишком долгий горизонт для планирования, но это не умаляет идею, что надо держать акции в долгую

Чтобы действительно увеличить ваши инвестиции в 100 раз вам придется быть стойкими к коррекциям и падениям рынков:

  • Баффетт в 1966 г. купил акции Disney за ~5,0x P/E при капитализации в 90 млн долл, но продал их уже в 1967 г., заработав в 55%. Но сделка была плохая, т.к. сейчас капитализация Disney составляет 166 млрд долл. (+ дивиденды). Вывод – Баффетт «не додержал» акцию
  • Apple тоже вырос больше чем в 250 раз с момента IPO, но за это время инвестору в Apple надо было пережить 2 падения на 80% — не каждый так сможет, но те кто смогли – были вознаграждены. Многие другие акции-чемпионы тоже периодически сильно падали.

Автор проанализировал еще ряд сторонних исследований на тему 100х кратного роста и сделал такие выводы:

  • Самые впечатляющие темпы роста были у акций, которые в течение долгого времени наращивали прибыли + сам P/E увеличивался
  • Периоды, когда P/E увеличивался совпадали плюс-минус с периодами, когда прибыли росли наиболее сильно
  • Некоторые из супер возможностей можно найти в «забытых» никому не нужных акциях, которые начали возвращаться к прибыльности после нескольких лет убытков
  • Время от времени P/E может быть достаточно высоким, но это не должно обязательно означать, что инвестору надо продать акции

Из примеров конкретных компаний приводятся:

  • Monster Beverage (прибыль выросла в 25 раз, а мультипликатор P/E в 5 раз, что дало рост в 125 раз)
  • MTY Foods (маленькая фаст фуд компания, была куплена всего за P/E 2x, бизнес был очень рентабелен с 70% маржой и рынок фаст фуда был очень большой, компания смогла сильно вырасти с 260 локаций до 2590, 29% акций принадлежало СЕО – он был очень мотивирован на успех, причем 20% акций он купил, когда стал СЕО в 2003 г.). Тут аналогично, прибыль выросла в 12 раз, но за счет роста P/E акции выросли в 100 раз

Лучший способ найти компании, которые вырастут в 100 раз – это искать среди маленьких компаний. Так, в США 7700 компаний с капитализацией менее 500 млн долл и 5000 компаний с капитализацией менее 50 млн долл – это большое поле для поисков!

  • Starbucks начинал в 1971 г. в Сиэтл с одного магазина
  • Apple основана в 1976 г. с инвестициями в 10 тыс. долл
  • Subway начинал с одного сэндвич кафе и инвестиций в 1 тыс. долл

Маленькие компании могут вырасти в 10-20 раз и все равно оставаться маленькими! Также они могут вырасти и в 100 раз. В то же время у Apple сейчас капитализация 1 трлн долл, она стала слишком большой компанией, чтобы вырасти даже хотя бы в 10 раз

Посмотрите, на сколько надо расти в год, что вырасти в 100 раз

 

Общие советы:

  • Не гонитесь за доходностью (инвесторы в фонды получают доходность ниже фондов, так как постоянно покупают и продают в надежде подгадать момент – у них не получается)
  • Не заскучайте (многие продают «скучные» акции, которые никуда не растут уже несколько лет, а потом эти акции выстреливают)
  • Остерегайтесь «мутных» компаний (например, John Paulson, который заработал миллиард на кризисе 2008 года, потерял 700 млн долл, вложив в акции Sino-Forest – компания, которая обманывала акционеров)
  • Не использовать «стоп лоссы»
  • Инвесторы должны фокусироваться на бизнесе, а не на рыночных котировках и понимать как бизнес может создать стоимость в будущем (how a company could create value in the years ahead)
  • Не надо тратить силы на попытки угадать куда пойдет рынок в ближайшее время – просто фокусируйтесь на компаниях. Старайтесь торговать меньше и откладывать выплаты налогов (дольше держать нереализованную прибыль)
  • Одно из базовых правил инвестиций – это не смешивать инвестиционные сделки и спекулятивные: не продавайте только потому, что цена выросла или упала. Вы должны продавать очень редко и только тогда, когда очевидно, что вы допустили ошибку. Причем, чем раньше вы продали – тем больше была ошибка при покупке.
  • Чтобы сделать деньги на акциях вы должны быть 1) проницательны, чтобы найти такие акции, 2) смелы, чтобы их купить и 3) терпеливы, чтобы спокойно держать такие акции. Третье качество – самое редкое.
  • Лучшие идеи очень часто оказываются самыми простыми и исходят от других людей

«Чтобы улучшить результат гольфисту иногда надо всего лишь немного поменять свою стойку и ухват клюшки – так же и вам, чуть больше фокуса на долгосрочных покупках акций и меньше на продажах без причин – могут сильно улучшить ваши результаты» (с)

 

Как найти акции, которые вырастут в 100 раз:

  • Ищите их вместо того, чтобы тратить время на что-то другое или на поиск акций, у которых хорошая дивидендная доходность и/или которые могут вырасти еще на 30-50%
  • Исторически высокими темпами наращивали стоимость на акцию (выручка, маржа, прибыль), причем рост должен быть качественным. Если компания наращивает выручку за счет снижения цен и снижения возврата на капитал – это не тот рост, который вам нужен. С прибылью на акцию важно изучать не только то число, которое появляется в отчетности, но и оценивать “earning power” бизнеса, то есть сколько бизнес в будущем сможет заработать
  • Разумная цена покупки, предпочтение более низким мультипликаторам (50х P/E это слишком много как ни крути, но и P/E 5x скорее всего не будет у хорошей компании. Стоит искать где-то посередине)
  • Высокий возврат на капитал и наличие конкурентных преимуществ (эти два признака на самом деле связаны)
  • Предпочтение мелким компаниям (рыночная капитализация до ~500 млн)
  • Управляются высокопрофессиональными менеджерами, которые относятся к акционерам как к партнерам
  • Ощутимые пакеты акций у менеджмента
  • Компании могут реинвестировать свободный денежный поток обратно в бизнес, генерируя доходность выше среднего на этот капитал (один из самых важных пунктов и именно поэтому компаниям, которые платят дивиденды в невыгодном положении, так как у них остается меньше капитала для реинвестиций)

От инвестора потребуется терпение и готовность ждать 20+ лет, а также не отвлекаться на различный информационный шум – крайне важное качество (в книге описание кейс, когда обычный уборщик просто покупал акции крупных известных компаний в течение жизни и после смерти оставил состояние в 8 млн долл)

Другое исследование, которое провел Kevin Martelli – это изучение акций, которые выросли в 10 раз. Он сделал следующие выводы:

  • Какой-то магической формулы не существует
  • Низкая цена по отношению к долгосрочным перспективам роста прибыли – крайне важна
  • Нужен маленький размер компании (до 300 млн долл капитализации)
  • Многие акции дают инвесторам продолжительные благоприятные периоды для покупок
  • Терпение крайне важно
  • Топ-менеджмент, который правильно распоряжается деньгами компании (пример Autozone – росла слабо, но за счет выкупа акций с рынка, цена акций выросла в 24 раза)
  • Вовлеченность крупного акционера/активного основателя-предпринимателя

С другой стороны, важно понимать, что вы вряд ли сможете получить 100 кратный рост, если будете тупо покупать популярные и очень дорогие акции роста.

Еще одна «ловушка» в том, что у показателя «прибыль» тоже есть ряд недостатков:

  • Прибыль формируется без учета капитальных затрат. Поэтому, когда амортизация меньше фактических капитальных затрат – этот отрицательный денежный поток не влияет не прибыль
  • Аналогично, прибыль не учитывает инвестиции в оборотный капитал
  • Некоторые нематериальные расходы, нацеленные на дальнейший рост (R&D, реклама, образование сотрудников и т.п.) вычитаются из текущей прибыли
  • Просто по прибыли нельзя судить какой ценой она далась. Например, компания может потратить 50$, чтобы добиться прироста 1$ прибыли, очевидно это неэффективно, но только лишь по прибыли это нельзя заметить

Большинство рассматриваемых в книге 100х компаний на самом деле на старте анализа были не такими уж и маленькими: 170 млн долл выручки и ~500 млн долл капитализации. Плюс, большинство из них не были дешевыми по отношению к историческим финпоказателям.

Большинству компаний (180 шт.) потребовалось 16-30 лет, чтобы достичь 100х роста акций. В 10 лет уложилось всего 20 компаний.

Далее в книге идут несколько case-study, посвященные отдельным компаниям (Monster Beverage, Amazon, Electronic Arts, Comcast, Pepsi, Gilette)

Из интересного:

  • Акции Monster Beverage можно было отыскать по высоким показателям роста выручки, роста прибыли и растущему ROE
  • Amazon – очень профессиональный основатель (Jeff Bezos), который понимал важность грамотного аллоцирования капитала и достижения высокого возврата на капитал. Автор утверждает, что потенциал Amazon’a тоже можно отыскать раньше:
    • Если вычесть из затрат траты на R&D, то получится, что Amazon зарабатывает прилично, просто много тратит на R&D (скорректированная операционная маржа: 10,6% в 2014 г.)
    • В 2003 г. Amazon стоил около 10х прогнозого EBIT за 2005 г после вычета R&D (на мой взгляд, это все притянуто за уши, но автор хотел показать, что Amazon можно было считать «условно недорогим» в какой-то период времени)
    • Amazon имел огромный неосвоенный потенциальный рынок

Автор, ссылая на Питера Линча, считает, что гораздо лучше купить акцию компании, которая растет на 20% в год за P/E 20x, чем компанию с ростом 10% за P/E 10x. За счет капитализации процента разница будет очень ощутимая через 10 лет. Таблица ниже иллюстрирует пример:

Хорошие акции редко бывают дешевы, поэтому не пугайтесь внешне завышенных мультипликаторов.

Очень большое количество акций чемпионов как раз у компаний, которые показывают высокий стабильный ROE (это в свою очередь значит, что у компаний похоже есть какое-то конкурентное преимущество):

  • Возврат на капитал – очень важная метрика. Если компания может продолжать реинвестировать средства под высокий процент возрата, то возникнет параболический эффект: прибыль и цена акций устремятся резко вверх
  • Возврат на капитал (ROE) и рост акции довольно сильно коррелируют. Если у компании стабильный ROE в 20%, то акция на длинном промежутке времени будет так же расти на ~20% в год. Время на вашей стороне, если вы владеете такими акциями в портфеле

В долгосрочной перспективе доходность акций будет схожа с доходностью на капитал. Если компания зарабатывает 6%, то доходность акций не будет сильно отличаться от этой величины в течение 40 лет, даже если вы купили акции с дисконтом. Но если компания зарабатывает 18% в течение 20-30 лет, то даже если вы заплатили высокую цену результат в целом должен быть хороший.

Когда же вам удается купить быстрорастущую компанию по низким мультипликаторам – вы получаете «двойной» рост – как за счет роста показателей, так и за счет роста мультипликатора

Один из управляющих фондом, Jason Donville предлагает начать поиск потенциальных 100х кандидатов как раз с ROE – искать компании, у которых высокий ROE последние 4-5 лет, достигнутый не за счет долга, а за счет высокой рентабельности.

  • Причем ROE может быть и нестабильным. Например у Schlumberger в какой-то год 10% ROE, в какой-то – 30%. Средний ROE будет около 20% — это тоже ок. Главное, чтобы компания не теряла деньги в фазе низкого цикла (поэтому автор не советует акции майнинговых и нефте/газодобывающих компаний – тут зачастую не угадаешь и есть элемент лотереи, особенно среди мелких компаний)

Далее необходимо анализировать насколько менеджмент хорошо аллоцирует капитал

Jason еще добавляет, что важно видеть рост выручки хотя бы на 10% в год, считая, что даже высокий ROE и buyback акций может дать не достаточный эффект, если выручка не растет.

В своем портфеле Jason отводит 5 крупнейшим акциям около 50% портфеля и отдает предпочтение высококлассным компаниям с высоким ROE. Если у менеджмента есть ощутимый пакет акций – это тоже плюс

Jason продает акции, когда ROE падает ниже 20% и/или оценка бизнеса становится заоблочной.

Другой инвестор, Martin Sosnoff, говорит: «мой опыт управляющего активами говорит, что предпринимательский дух не отделим от значимого пакета акций в компании. Если менеджменту и совету директоров не принадлежит хотя бы 10-20% акций, то я ищу другую компанию»

Были разные исследования (Joel Shulamn и Erik Noyes – 2012, Ruediger Fahlenbrach – 2009, Henry McVey и Jason Draho – 2005) и они нашли следующие закономерности в компаниях, где большая доля акций была у менеджмента/основателей:

  • Акции ежегодно росли на 7% выше чем у других компаний
  • Они инвестировали больше в R&D и были фокусированы на том, чтобы создавать стоимость вместо того, чтобы делать глупые M&A
  • Они избегали ежеквартальных прогнозов (earnings guidance), фокусируясь на долгосрочном росте

У таких компаний (где много принадлежит инсайдерам) было больше свободны действий и они могли фокусироваться на создании долгосрочной стоимости. В общем и целом, это очень важный критерий, если вы ищете 100х акции, многие такие компании чемпионы управлялись людьми, чье состояние состояло из акций этих самых компаний, и они показали результат лучше других.

 

Про важность менеджмента:

Очень важно именно качество менеджмента, так как менеджмент создает 100 кратный рост. Инвестирование в первоклассный менеджмент, которые в том числе являются и совладельцами бизнеса, ведет к очень хорошим результатам

В книжке много внимания уделено качества и разбору действий отдельных СЕО компаний, акции которых выросли многократно

Базово, у каждого СЕО есть следующий выбор что делать с деньгами:

  • Инвестировать в существующий бизнес
  • Приобретать другие бизнесы
  • Платить дивиденды
  • Гасить долг
  • Выкупать собственные акции

И у них есть три источника этих самых денег:

  • Выпуск акций (доп эмиссии)
  • Дополнительный долг
  • Денежный поток бизнеса

Так вот, доходы акционеров сильно зависят от того, как СЕО будет использовать «инструменты» выше. И это имеет мало общего с тем, как здорово растет отрасль, или насколько существующий бизнес успешен. Все великолепные СЕО отличались тем, что прекрасно аллоцировали капитал.

Автор этого исследования (Thorndike, ссылка на книжку ниже) говорит, что все 8 СЕО, которых он проанализировал, отлично понимали следующее:

  • Аллокация капитала – это самая важная задача СЕО
  • Стоимость на одну акцию – вот что важно, а не общий размер или рост
  • Кэш флоу, а не прибыль определяют стоимость бизнеса
  • Децентрализованные организации более энергичны
  • Независимое мышление критически важно для долгосрочного успеха

Henry Singleton – Teledyne:

  • Teledyne – это конгломерат компаний, ничего особенного. Но Henry Singleton показал фантастический результат: он не платил дивидендов, фокусировался на кэш флоу и при нем компания выкупила 90% своих акций. $1 вложенный в акции вырос до 180$ за 27 лет. Он и Совет Директоров были с акционерами в одной лодке, также владея большими пакетами акций.

Tom Muprhy – Capital Cities

  • Фокусировался на кэш флоу, использовал долг, чтобы приобрести активы, улучшал операционку, гасил долг и все по новой. 1$ вложенный в акции вырос до 204$ за 29 лет. Компания выкупила 47% акций

Bill Stiritz – Ralston Purina

  • Фокусировался на ROE (возврат на капитал), для того, чтобы повысить ROE использовал долг. Подразделения, которые не генерировали достаточный ROE – продавались. Компания выкупила 60% своих акций

Что общего между этими супер СЕО:

  • Не платили или почти не платили дивидендов
  • Делали продуманные M&A (иногда довольно большие)
  • Аккуратно использовали долг
  • Активно выкупали собственные акции
  • Минимизировали налги
  • Фокусировались на кэш флоу
  • Управляли децентрализированными организациями

Thorndike поделился еще рядом успешных компаний и их СЕО, акции которых вы можете купить прямо сейчас:

  • Nick Howley – TransDigm
  • Steven и Mitchell Rales – Danager и Colfax
  • Mike Pearson – Valeant Pharmaceuticals
  • NVR Inc.
  • Exxon Mobil
  • Markel Corporation, White Mountains, Fairfax Financial Holdings («мини Berkshire Hathaway»)
  • Leucadia National
  • Autozone (активно выкупают свои акции)
  • Constellation Software (Mark Leonard)

 

Про Бафетта, Berkshire Hathaway и холдинговые компании:

В книге было сказано и о стратегии Баффетта:

  • Баффетт 1 (в молодости) – это Баффетт, который покупал все подряд акции, главное чтобы они были очень дешевы по отношению к историческим цифрам
  • Баффетт 2 (после встречи с Чарли Мангером) – стал больше обращать на растущие, качественные компании. Ему было важно понимать «где будут завтра прибыли», поэтому он стал инвестировать только в то, что хорошо понимал. Иначе нельзя прогнозировать показатели будущих лет

Акции Berkshire Hathaway выросли в 20 000 раз. Несмотря на гениальность Баффетта, у него был еще один компонент: это бесплатный «леверидж» от его страхового бизнеса. По сути, когда клиент покупает страховку – он дает компании беспроцентный кредит, который можно использовать в т.ч. для покупки акций.

Получается Баффетт использовал беспроцентный кредит (иногда даже по отрицательным ставкам), грамотно управлял страховым бизнесом (не участвовал в ценовой борьбе с другими, вел себя оппортунистически) и эти два компонента сыграли большую роль в его успехе

Чарли Мангер признавал, что доля удачи тоже была, и не был уверен, что сейчас он и Уоррен могли бы добиться таких же результатов

Многие пытаются найти следующие «Berkshire Hathaway». Этим занимается, например, Todd Peters из Lyndhurst Alliance. Он пишет, что до Berkshire были также другие холдинги/личности, которые также добились феноменальных результатов (Metropolitan Traction Co., Van Sweringen Brothers (Alleghany), Izaak Walton Killam, Bronfman brothers (Edper), Albert Frere (Groupe Bruxelles Lambert). Todd ищет холдинговые компании, которые могут показать хороший результат. Среди прочего он сейчас выделяет AB Kinnevik, Bollore Group, Dundee Corp, First Pacific Co

Todd любит быстро развивающиеся рынка в странах третьего мира. Особенно любит холдинговые компании, которые базируются в странах первого мира, но имеют активы в развивающихся странах. Он ищет компании с дисконтом к активам компании, большой долей владения акций менеджментом и собственником, сильным балансом при небольшом долге

 

Про диверсификацию:

В книге еще раз приводится важность фокуса портфеля на небольшом количестве компаний. Баффетт говорил, что нельзя концентрироваться на 50-75 компаниях это начинается уже какой-то Ноев Ковчег, а не инвестиции

Помимо Баффетта этой же логики придерживались:

  • Seth Klarman – Baupost Group (93% в 10 акциях)
  • Eddie Lampert – ESL Investments (100% в 4 акциях)
  • Prem Watsa – Fairfax (98% в 10 акциях)
  • Bruce Berkowitz – Fairholme (100% в 8 акциях)
  • Kyle Bass – Hayman (100% в 6 акциях)
  • Mohnish Pabrai – Pabrai Funds (100% в 7 акциях) (10% доходность фонда в год за последние 10 лет)
  • Wilbur Ross – WL Ross & Co (100% в 4 акциях)

Все эти люди очень известные value инвесторы

 

Про выкупы акций:

Достаточно распространенная практика за рубежом, которая как правило очень позитивно воспринимается инвесторами

Из примеров компаний, которые выкупали свои акции – AutoNation и Loews Corp. Обе эти компании сделали своих акционеров очень богатыми. В целом есть однозначная зависимость между бай бэками и ростом цены акций.

Баффетт, правда, считает, что сейчас данная практика стала слишком популярной. Выкупать акции имеет смысл только если 1) есть доступное фондирование, 2) цена акций ниже реальной стоимости. В других случаях от «бай бэков» следует отказаться. Но если компания выкупает свои акции с умом, то это вызовет рост акций.

 

Про конкурентные преимущества:

Баффетт был и остается большим фанатом компаний у которых есть сильные конкурентные преимущества. Такие компании могут зарабатывать доходность на капитал больше других

Pat Dorsey, автор The Little Book That Builds Wealth, называет следующие важнейшие конкурентные преимущества:

  • Сильный бренд (Tiffany, Oreo)
  • «Тяжело» переключиться на другой продукт/услугу (менять свой банк – большой геморрой)
  • «Сетевой» эффект (Microsoft, Facebook, Youtube – все привыкли ими пользоваться, это очень сильные бренды)
  • Самая низкая себестоимость (Walmart, Interactive Brokers)
  • Большой размер (Walmart, Intel, Atlas Financial)

В то же время, Michael Maboussin (профессор в Columbia University, который сейчас ведет курсы Security Analysis, как когда-то учитель Баффетта) провел большое исследование и вывел, что есть отрасли, которые исторически показывают низкую доходность на капитал (авиакомпании, дерево/бумага, добыча золота), но также есть и более «удачные» (коммуникационное оборудование, производство напитков)

Также, если вы, например, верите в авиа отрасль – не обязательно покупать акции авиакомпании. В отрасли также есть производители (Boeing), лизинговые компании (Air Lease), поставщики компонентов и т.п. Полезное упражнение — это составить «карту отрасли».

Также Maboussin заметил, что компании из стабильных отраслей также показывают лучшие результаты. Смартфоны, например, это нестабильный бизнес (где сейчас Nokia и Blackberry).

Собственно, основная фишка в конкурентных преимуществах – это сделать так, чтобы компания «не стремилась к среднему». Обычно, если компания много зарабатывает, то появляются конкуренты и в итоге прибыли уменьшаются. Но если у компании есть сильные преимущества – она сможет продолжать много зарабатывать

Тогда как бороться со стремлением к среднему?

Matthew Berry анализировал этот вопрос в “Mean Reversion in Corporate Returns”

Его выводы:

  • нужно искать те компании, которые продолжительное время демонстрируют высокий ROIC (возврат на инвестированный капитал)
  • Высокая валовая рентабельность и ее устойчивость – также важнейший индикатор долгосрочного роста компании. Многие компании долго могут удерживать валовую рентабельность на высоком уровне

Валовая рентабельность – очень хороший индикатор, так как она показывает какую наценку готовы платить люди. Это некий индикатор добавленной стоимости для клиента, чем выше – тем лучше

У Amazon’a очень низкая валовая маржа, но в данном случае, основная польза для клиента – это большой выбор и удобство, что не отражено в марже.

Еще интересное наблюдение: если у компании высокая валовая рентабельность, но низкая операционная (после вычета управленческих расходов) – то такая компания отличный «разворотный» кандидат. Управленческие расходы гораздо проще урезать, чем себестоимость – поэтому такая компания может выстрелить

Если вы не видите, как компания может создавать стоимость для своих покупателей – то акции такой компании точно не вырастут в 100 раз

Сейчас найти компании с по-настоящему мощными конкурентными преимуществами довольно сложно. Компаний много и каждая говорит чем она сильнее конкурентов. Поэтому инвестору необходимо найти те компании, у которых такие преимущества очень явные. Если у компании они не очевидные – то лучше вести поиск дальше.

 

Советы как не стать жертвой «развода» на рынке акций

  • СЕО сомнительных компаний часто очень харизматичны и легко попасть под их обаяние (поэтому лучше сначала сделать анализ, а потом слушать менеджмент. И лучше читать, а не слушать конференц звонки, обращая внимание на 1) прошлые обещания и их выполнение, 2) на вопросы, которые избегаются менеджментом, 3) структуру транскрипта звонка, чтобы это не было похоже на постановочный звонок)
  • Не полагаться на совет директоров, юристов, аудиторов, инвестиционные банки и рисечи – они все работают на компанию. Доказанный факт – что аналитики как правило ошибаются в одну сторону – они чересчур оптимистичны
  • Не доверять китайским компаниям («Китай и обман инвесторов это то же самое, что Силиконовая долина и технологические компании» (с) )
  • Если вы не понимаете как и за счет чего компания зарабатывает – не покупайте акции
  • Избегайте «горячие» отрасли (сейчас это криптовалюты, биотехнологии и интернет компании)
  • Лучше инвестировать в те компании, где большая доля принадлежит менеджменту (но в случае Китайский компаний – не обращайте внимания на большую долю владения менеджментом)
  • Инвестируйте в компании, где у менеджмента/собственника есть понятный «track record»

 

Про инфляцию и акции

  • Когда в экономике аномально высокие ставки – это зачастую будет неким «дном» рынка. (хотя тут, наверное, надо различать нормальные экономики и, например, Венесуэлу). При снижении ставок стоимость бизнеса будет увеличиваться
  • В экономике при высокой инфляции лучше всего себя чувствуют компании, у которых немного активов (им будет проще повысить цены и не потребуются инвестиции в основные средства)

 

Какие акции не восстанавливаются после падения:

  • Были очень сильно переоценены до падения
  • Компания, которая получила огромный убыток и утратила ключевые активы
  • Очень сильное разводнение акционеров для привлечения денег

 

Про Джона Мейнарда Кейнса:

Кейнс был не только талантливым экономистом, но и успешным инвестором. Ниже график с доходностью фонда, которым он управлял и индексом акций Великобритании:

График не учитывает доход в виде дивидендов, который тратился колледжем, которому принадлежал фонд. График учитывает только рост стоимости акций.

Что интересно, до Великой Депрессии в 1929-1932 – Кейнс был спекулянтом, пытаясь угадать тренды и предсказать циклы (обратите внимание, что он не обгонял индекс за это время, видно на графике). Но во время Великой Депрессии он потерял 80% состояния и полностью переосмыслил свой подход, став value инвестором. После этого его результаты стали на порядок лучше.

Он сделал следующие выводы:

  • На фондовом рынке имеет смысл идти против толпы, покупая акции, когда на рынке паника и цены становятся очень дешевыми
  • Тщательно отбирать и анализировать компании, цена на акции которых ниже реальной стоимости
  • Надо держать акции в долгую в течение нескольких лет пока они не оправдают надежд или не станет ясно, что это была ошибка
  • Слишком много акций держать не имеет смысла, надо концентрироваться на небольшом количестве

Точь-в-точь путь выполнил и Бенджамин Грэм, понеся большие финансовые потери в Великую Депрессию, но потом переосмыслив свою стратегию (до кризиса он в том числе пользовался большим «плечом»)

 

Когда продавать:

  • Инвестор совершил ошибку и сейчас состояние компании не соответствует тому, что предполагалось ранее (если цена упала – это не значит, что совершена ошибка)
  • Акция более не удовлетворяет инвестиционным критериям
  • Инвестор нашел более привлекательные цели для покупки (тут надо быть осторожным и продавать только будучи полностью уверенным)

 

По ходу книги автор советует еще ряд книжек/статей:

  • The Outsiders – William Thorndike (мой конспект: https://investorville.ru/books/23)
  • An analysis of 100-Baggers – статья на 15 страниц от Tony (TS Analysis)
  • Анализ 100-baggers от Chip Maloney (размещен на сайте Microcap Club)
  • Microcap Superstarts – Dave Gentry
  • 100-baggers исследование – Motilal Oswal (анализ компаний в Индии)
  • Презентация «10x Return stocks in the last 15 years» — Kevin Martelli (Value Investing Seminar in Trani, Italy)
  • «Ben Graham and the Growth Investor» — Hewitt Heiserman
  • Security Analysis – Benjamin Graham
  • Jason Donville (Donville Kent Asset Management) – выпускает квартальный отчет, называемый ROE Reporter
  • Martin Sosnoff, Silent Investor, Silent Loser
  • The Little Book That Builds Wealth, Pat Dorsey
  • Measuring the Moat: Assessing the Magniture and Sustainability of Value Creation – Michael Mauboussin
  • Mean Reversion in Corporate Returns – Matthew Berry
  • Contrarian Investment Strategies – David Dreman
  • Benjamin Graham: Builiding a Profession – Jason Zweig и Rodney Sullivan
  • The Power of Compounding (серия писем партнерам) – Charles Akre
  • A Zebra in Lion Country, Ralph Wanger