Купить книгу в магазинах:

Великие инвесторы, Глен Арнольд

Бенджамин Грэхем Один из самых известных инвесторов, яростный сторонник стоимостного инвестирования. Грэхем был инвестором, действовавшим по принципу «надежность, прежде всего». В период Великой депрессии 1929-1932 гг. его инвестиции потеряли почти 70% стоимости. Этот момент кардинально изменил его отношение к собственным материальным благам. После кризиса в 1933 г., Graham-Newman Corp. получила прибыль в 50%, а затем продолжала показывать рекордные результаты на протяжении 20 лет. Чтобы стать разумным инвестором Грэхем выделял три основных направления: 1. Стоимостное инвестирование по оборотным активам; a. Количественные факторы 1) Чистая стоимость оборотных активов компании; 2) Финансовые показатели; b. Качественные факторы; 1) Перспективы бизнеса; 2) Стабильность; 3) Менеджмент. c. Высокая диверсификация; d. Терпение. 2. Защищенное инвестирование; a. Только количественный анализ; b. Крупные компании с хорошим финансированием и постоянными выплатами дивидендов; c. Умеренный коэффициент Р/Е; d. Средняя диверсификация. 3. Предпринимательское (агрессивное) инвестирование; a. Количественные факторы; b. Качественная стоимость или будущая прибыль компании; c. Активный и тщательный анализ ряда фирм; 1) Крупные компании, не пользующиеся доверием рынка; 2) Второстепенные компании, оставленные без внимания рынком; 3) Циклические компании. d. Низкая диверсификация; 4. Запас надежности; 5. Нацеленность на достаточную доходность; Стоимостное инвестирование заключается в поиске акции, цена которых была меньше чистого оборотного капитала компании, т.е. стоимости оборотных активов за вычетом всех текущих и долгосрочных обязательств. Количественный анализ классифицировался следующим образом: 1. Текущая рыночная стоимость компании; 2. Прибыль прошлых лет и дивиденды; 3. Активы и обязательства; 4. Статистика хозяйственной деятельности Качественный анализ больше относится к субъективному взгляду, которые трудно рассчитать, используя стандартные математические формулы. Под запасом надежности Грэхем закладывал существенную разницу между стоимостью акции и рыночной ценой. Отдельным пунктом он выделял колебания цен. Разумный инвестор должен использовать возможности, связанные с колебаниями цен, а не переживать из-за них. Грэхем критиковал спекулянтов и сам высказывался против занятия спекуляции. В свое время Уоррен Баффет отказался от стоимостного инвестирования по оборотным активам, он называл такие компании сигарными окурками, может хватить на последнюю затяжку, а может, нет. Филип Фишер «Путеводная звезда» инвесторов роста. Согласно его стратегии, рынок можно переиграть, только сконцентрировавшись на одной отрасли или на небольшой их группе. Аспекты, на которые обращал внимание Фишер, проводя свой анализ: 1) Обладают ли те, кто управляет фирмой, исключительно деловыми качествами? 2) Насколько сильны конкурентные позиции фирмы? 3) Находится ли в ней на качественном уровне операционное и долгосрочное планирование? 4) Имеется ли достаточное количество новых продуктовых линеек, обладающих долгосрочным потенциалом роста? Фишер занимался спекуляциями, однако пришел к выводу, что они отнимают слишком много времени и приносят мало прибыли. Полученный опыт убедил Фишера, что залогом успешных инвестиций является время, потраченное на изучение компании, общение с менеджерами и другими людьми, занимающими отрасль компании. Сам он назвал это «сбором слухов». Под «слухами» подразумевался сбор сведений о компании, выходящий за рамки изучения официальной отчетности.  конкурентная позиция;  маркетинг;  НИОКР;  Качество персонала; - Способность к ведению бизнеса; - Эффективность выполнения текущих задач; - Долгосрочное планирование; - Профессиональная добросовестность; - Честность; - Порядочность; - Отличные отношения в руководстве; - Отличные трудовые и личные отношения;  Резкие движения на рынке;  Финансовое положение и контроль. Фишер избегал в своей работе следующие моменты: - Отказ от акций компаний, допустивших ошибки; - Краткосрочная торговля; - Макроэкономические прогнозы; - Нетерпение; - Попытки закрыть позицию с нулевым результатом; - Суждение о цене акций по их историческим значениям; - Стартапы; - Отказ от акции с высоким Р/Е. Существенным минусом его стратегий можно выделить не ключевую роль частного инвестора. Уоррен Баффет и Чарльз Мангер Знаменитые инвесторы во всем мире. Благодаря им инвестирование обрело популярность, которую сейчас имеет. У Баффета и Мангера можно многому научиться: - Концентрироваться на характеристиках бизнеса, которые приведут к резкому повышению прибыли в долгосрочном периоде; - Убедиться в деловых качествах руководителей компаний; - Важнейший фактор – доходность на собственный капитал; - Можно ждать десятилетия, прежде чем акции отличной компании станут достаточно дешевыми для выгодной покупки, если это вообще произойдет; - Избегать чрезмерной диверсификации; - Не нужно следовать за общей массой инвесторов, но стоит учиться на их ошибках; - Зачастую можно получить отличную доходность, сохраняя приверженность компании и ее руководству на протяжении десятков лет; - Отличные объекты для инвестиций есть и за пределами фондовых бирж; В результате многолетнего обучения и благодаря многогранному опыту Баффет и Мангер совместно разработали инвестиционную концепцию, которая оказалась чрезвычайно успешной. Коротко охарактеризовать стратегию можно следующим образом: 1. Анализируйте бизнес, а не акции, не покупайте акции бизнеса, который не понимаете. Не забывайте четко определять сферу компетенции и строго придерживайтесь ее границ; 2. Отношение собственника, относитесь к компании, как если бы это была единственная компания, принадлежащая вам, как если бы вы покупали всю компанию целиком; 3. Ищите компании, которые одинаково хороши по качеству долгосрочной эконмической франшизы и по качеству менеджмента; 4. Доходность собственного капитала компании – ключевая составляющая любого инвестиционного решения; 5. Проведите расчет внутренней стоимости на основе дисконтированных денежных потоков и убедитесь, что уплачиваемая цена дает большой запас надежности по сравнению с внутренней стоимостью; 6. «безусловные» компании – прекрасный объект инвестиций, если удается найти их по правильной цене; 7. Гиперреактивность разрушительна для богатства. Помните об «учетной карте» и ожидании «отличной подачи»; 8. Не совершайте сделки, руководствуясь прогнозами краткосрочных ожидаемых движений на рынке, макроэкономическими прогнозами, математическими «формулами с греческими буквами» или своим нетерпением; 9. Не следуйте за толпой, не будьте слишком амбициозными и не допускайте чрезмерной диверсификации; 10. Не продавайте акции, пока компания приемлемыми темпами продолжает увеличивать свою внутреннюю стоимость. Для Баффета и Мангера идеальная компания – компания, которая обладает сильной экономической франшизой. Чем сильнее франшиза, тем больший контроль компания имеет на ценами и объемом продаж без потребностей в значительном увеличении капитала. Если быть более подробным можно выделить несколько аспектов «идеальной компании»: 1. Франшиза; 2. «ров» - может быть различным, высокий барьер для входа в бизнес/отрасль, однако наиболее важна способность менеджмента отлично управлять текущей деятельностью, параллельно придавая своей продукции черты, сложные для имитации. 3. Попутный ветер. Джон Темплтон Темплтон покупал акции таких стран как: Япония, Южная Корея, Китай. Плюсы данного подхода видны в период с 1968 по 1074 гг., когда американские управляющие потеряли около 50% стоимости активов своих клиентов, поскольку ориентировались только на американский фондовый рынок. С момента создания своего фонда в 1954 г. и до 1992 г., когда Джон Темплтон перестал заниматься активным управлением фонда, он превратил каждые первоначально вложенные 10000$ в $2 млн. со среднегодовой доходностью 14,5%. Темплотон не поддерживал спекуляции, приравнивая их к игре в казино. Давая определение «стоимости», он пытался точно оценить чистую прибыль через пять лет. Затем он покупал акции по цене, не более чем в пять раз превышающей эту оценку. Здесь и кроется преимущество, покупая по низкой цене акции компаний, которые испытывают трудности, важно понять, вызваны ли они временными, решаемыми проблемами или же кардинальными, стратегическими слабостями, либо плохой экономической конъюнктурой отрасли. Основные принципы, которые использовал Темплтон при поиске выгодных сделок: - Покупай, когда остальные продают, и продавай, когда остальные покупают; - Исчерпывающий анализ; - Долгосрочный подход; - Не следуй за толпой; - Диверсификация (глобальная по секторам); - Знание социальной, экономической и политической обстановки; - Личные убеждения и черты характера; Среди сотни критериев Темплтон выделял следующие: - Динамика коэффициента Р/Е; - Конкурентные преимущества; - Рентабельность продаж; - Отношение цены к балансовой стоимости; - Долгосрочные планы руководителей высшего звена; - Доля рынка; - Качество капитализации; - Доходность вложенного капитала; - Отношение цены акций к выручке; - Отношение цены акций к потоку денежных средств; - Отношение цены акций к ликвидационной стоимости; Джордж Сорос Наиболее уважаемый из управляющих хедж-фондами, инвестирующий в самые разнообразные активы на основе своей теории рефлексивности фондовых рынков. В первые 26 лет существования своего фонда его годовая доходность составляла почти 35%, 1000$ вложенные в него в 1969 г., превратились в середине 1990-х гг. в миллионы. Сорос описывал принципы появления пузырей, разделяя их на стадии: 1. Отсутствие признания тренда; 2. Признание тренда и его усиление; 3. Тестирование; 4. Период ускорения; 5. Неустойчивость; 6. Сумерки; 7. Переломный момент; 8. Падение с резким ускорением; Он утверждал, что, во-первых, финансовые рынки никогда не отражают реальность с достаточной точностью и, во-вторых, временами эти искажения влияют на фундаментальные реалии, которые отражаются в рыночных ценах. Мышление участников рынка игра двойную роль. С одной стороны, они пытаются понять ситуацию, с другой – их понимание ведет к действиям, влияющим на ход событий. Основные уроки, которые можно извлечь: - Далекие от равновесия состояния действительно существуют, поэтому имеет смысл научиться распознавать их и занимать позицию, позволяющую избежать крупных убытков или получать выгоду; - Следовать глобальному подходу. Существует множество классов активов и множество стран, подходящих для инвестиций; - Следует с осторожностью относиться к выводам экономистов, которые мыслят в терминах, традиционного равновесия. Питер Линч В 1977 – 1990 гг. доходность его фонд составила 29,2% годовых Линч любил отдавать предпочтения самой результативной компании из непопулярной отрасли. Он был твердо уверен, что частные инвесторы могут обрести значительные преимущества перед профессиональными управляющими фондов и способны получить более высокий доход, если будут проводить собственный анализ и полагаться на доступную им информацию. Основные критерии, которые он выделял: - Повседневный опыт поможет в поиске отличных объектов для инвестиций – нужно внимательно смотреть по сторонам; - Усердный инвестор-любитель зачастую может получить более высокий доход, чем мнимый профессионал; - Ищите нишевые компании – небольшие, с агрессивным управлением, нацеленные на быстрый рост прибыли; - Вкладывайте средства в акции компаний с потенциалом не ниже, как их называл Линч, «десятикратников». Одно из направлений поиска многократников – скучные отрасли. Они не вызывают у инвесторов повышенного интереса и поэтому могут быть сильно недооценены. При выборе компаний он оценивал следующие критерии: - Низкая цена; - Низкий коэффициент Р/Е; - Низкий интерес аналитиков и управляющих институциональных фондов; - Финансовая устойчивость; - Хорошие балансовые показатели; - Последовательный рост реализации и чистой прибыли на акцию; - Большие свободные денежные потоки; - Низкий рост материальных запасов; - Менеджмент, ориентированный на интересы собственников; - Скромная обстановка кабинетов руководства; - Хорошие отношения с трудовым коллективом; - Менеджеры держат и покупают акции своей компании; - Сильная экономическая привилегия; - Медленно растущая отрасль, быстро растущая компания; - Ограниченная конкуренция; - Высокие барьеры для входа в отрасль; - Большие возможности для роста; - Простота бизнеса. Советы инвестору: 1. Владейте информацией; 1) Действуйте нестандартно; 2) Покупайте акции малых и средних компаний; 3) Ищите компании с отличными перспективами роста; 2. Диверсифицируйте с осторожностью, количество компании должно быть оптимальным, чтобы быть в курсе их операционной деятельности; 3. Принимайте колебания цен как должное; 4. Избегайте «мимолетных увлечений»; 5. Последовательность; 6. Движение против рынка; 7. Не обращайте внимание на «науку метаний из стороны в сторону»; 8. Не пытайтесь предсказать краткосрочные подъемы и спады на рынке; 9. Выполка цветов и полив сорняков; 10. Нет деривативам. Джон Нефф Последователь стоимостного инвестирования, разработал концепцию, основанную на низкой стоимости акций относительно чистой прибыли. Применял свой подход 31 год с 1964 – 1995 гг., вложенный доллар за этот период принес 56$, для сравнения доход индекса S&P 500 за этот же период 22$. Основные факторы в анализе: - Низкий P/E; - На 40% ниже превалирующего значения; - Умеренный рост чистой прибыли; - Устойчивый тренд, ежеквартальный прирост; - Подтверждение умеренного и устойчивого будущего роста; - Защита в виде дивидендов; - Дивидендная доходность выше среднего уровня; - Высокий показатель отношения общей доходности к P/E; - В два раза выше среднего по рынку; - Хорошие перспективы бизнеса; - Хорошие компании; - Твердое положение на рынке; - Подтвержденные возможности роста; - Наличие ресурсов, достаточных, чтобы пережить трудные времена; - Растущий сектор; - Сильная финансовая основа; - Чистая прибыль и реализация; - Доля рынка; - Показатели поставок; - Движение денежных средств; - Доходность на капитал. Качественные компании с низким P/E можно найти во время перемен, когда компания переживает период смены продукта, менеджмента или рынка. Трудные времена, когда акции падают в период чрезмерной осторожности инвесторов. Небольшие и нестандартные компании не имеют достаточных размеров или репутации, чтобы привлечь внимание обычного аналитика. Смена отрасли. Подобно нестандартным компаниям, некоторые фирмы постепенно переходят из отрасли с неблагоприятной конъюнктурой в другую отрасль с более привлекательными стратегическими перспективами. Используйте свои профессиональные знания, если таковые имеются. Обратите внимание на свою отрасль работу в первую очередь. Основные его принципы: - Ищите непопулярные, незамеченные или непонятные акции с низким P/E, хорошей дивидендной доходностью и умеренным ростом чисто прибыли. При этом опирайтесь на свои сильные стороны, например на знание отраслей, в которых работаете, предприятий, продукцию которых вы покупаете; - Отношение общей доходности к P/E должно быть в два раза больше средней по рынку; - Анализируйте силу стратегического положения фирмы, качество ее менеджмента и ее финансовую устойчивость. Для этого модно использовать «слухи». - Развивайте такие качества, как настойчивость, сила духа, терпение и трезвое мышление; - Изучайте историю рынка и развивайте способность чувствовать изменения его настроений и стоимости его активов; - Не меняйте наполнение портфеля слишком часто, избегайте чрезмерной диверсификации, не пытайтесь вести краткосрочную игру, следуя за движением рынка, и не инвестируйте в динамично развивающиеся отрасли, которые вам непонятны; - Проявляйте силу воли в противостоянии напору «бычьего» рынка или когда идете наперекор основной массе инвесторов; - Продавайте, когда фундаментальные реалии бизнеса становятся неперспективными или когда цена акций становится справедливой. Энтони Болтон Самый выдающийся британский инвестор своего поколения, сторонник стоимостного инвестирования. Средняя доходность фонда под его управлением с 1980 по 2007 г. составила 19,5%. Доля в 10000₤, вложенная в фонд при его создании, к концу 2007 г. стоила 1 480 200₤. Основные элементы анализа Болтона: - Оценка бизнеса; Болтон согласен с Баффетом и Грэхемом в том, что акции нужно рассматривать как доли конкретного бизнеса. Лучшие акции принадлежат компаниям, способным самостоятельно контролировать свою судьбу. - Финансовые показатели; - Болтон отмечает, что важнейшая информация о компании содержится в примечаниях к ее отчетности. Аналитик должен приучить себя к очень внимательному изучению документов. Зачастую компании надеются, что основная негативная информация останется незамеченной, если поглубже «спрятать» ее в примечаниях; - Честность и компетентность менеджмента; - Встречи с менеджерами и постоянный контакт; - Оценка стоимости; - Коэффициент Р/Е ниже 10; - Текущая доходность в денежных средствах, намного превышающая превалирующие процентные ставки; - Отношение стоимости предприятия к валовому доходу или EV/EBITDA; - Ожидаемый свободный поток денежных средств на акции; - Отношение цены акции и EV к выручке. Этот показатель особенно полезен при оценке убыточных компаний или компаний с низким уровнем прибыли; - Денежная доходность инвестиций (CFROI). Если CFROI выше «безрисковой ставки», Болтон ожидает, что цена бизнеса будет включать премию относительно вложенного капитала; Не стоит забывать, что для каждой конкретной отрасли важно использовать правильные показатели. Чего не следует делать: - Не зацикливайтесь на цене, уплаченной за акции; - Не пытайтесь угадать краткосрочные движения рынка; - Не сужайте источники инвестиционных идей; - Не следуйте за толпой; - Не переоценивайте макроэкономические прогнозы; - Не покупайте, основываясь на импульсах и советах; - Избегайте акций, переходящих из рук в руки; - Не игнорируйте нелицеприятные факты; - Будьте готовы принять критику; - Опасайтесь IPO. Факты из биографии и становления подробно описаны в самой книге. Есть примеры успешных и не успешных сделок. Книга в небольшом объеме уместила биографии, интересные факты известных инвесторов, что позволяет частично сравнивать их подходы между собой.