Купить книгу в магазинах:

Paths to Wealth through Common Stocks, Philip Fisher

В первом разделе Фишер много уделял внимание макроэкономике и, в частности, инфляции (она немного скакнула до 5% перед написанием книги, хотя до этого несколько лет была дефляция):

  • Лучшая защита от инфляции - это инвестиции в растущие бизнесы, которые могут генерировать все больше и больше прибыли. (Общий консенсус был раньше такой, что лучшей защитой от инфляции были инвестиции в заводы и прочие капиталоемкие отрасли. У Фишера была другая точка зрения, позже Баффетт высказывался аналогичным образом)
  • Он отметил, что на рынке становится все больше и больше институциональных инвесторов, которые не очень эффективны в плане налогообложения для своих клиентов-инвесторов, а также могут сильно влиять на рынок (замкнутый круг, когда что-то падает, инвесторы погашают свои паи, фонд продает акции, чтобы погасить эти паи, акции падают еще сильнее и начинается уже паника)
  • Фишер отметил, что частному инвестору лучше избегать акций, которые в фаворитах у таких институциональных инвесторов
  • Международная конкуренция – все больше и больше стран догоняют США и по техническому прогрессу, и по оплате труда, и по регулированию фондовых рынков
  • Растущее население и изменение возрастной структуры (больше пожилых) тоже окажет влияние на фондовые рынки
  • На рынке все больше и больше психологии. Очень много людей доверяют прогнозам и дальше делятся на две группы а) те, кто постоянно настороженны в отношении будущего и у таких очень много упущенных возможностей, и б) те, кто все найдут что-то оптимистичное, что подтверждает их собственный взгляд
  • Высокий P/E или низкий P/E ничего не говорит о недооцененности компании. Все решают факты, которые лежат в основе этих высоких или низких оценок. Если высокая оценка оправдана и даже более того, все еще лучше, чем кажется на первый взгляд, то компания с высоким P/E будет недооценена. И наоборот. Низкий P/E с плохим менеджментом это скорее всего «ловушка».

Далее Фишер пишет про то, как надо оценивать инвестиционных консультантов и управляющих:

  • При анализе доходности надо смотреть на риск. Высокая доходность - это хорошо, но надо еще смотреть и на риск, которому себя подвергает инвестор. И оценивать успешность управляющих надо именно так
  • Обязательно надо смотреть на результаты прошлых рекомендаций
  • Успешные управляющие большую часть времени уделяют общению с менеджментом и звонки, нежели чем чтению новостей и последних отчетов
  • Предпочтение надо отдавать тем консультантам, которые зарабатывают, только если зарабатываете вы (а не берут фиксированную комиссию прямо сейчас)
  • Спросите их про их инвестиционную философию и долгосрочные цели. Если такие цели расходятся с вашими – заканчивайте общение
  • Спросите как и откуда консультант получает данные, которые позволяют ему давать рекомендации (Фишер тут хочет слышать, что основной канал – это общение с экспертами и менеджментом)
  • Покажите консультанту акции, которые есть у вас сейчас. Ни один консультант не может знать все про акции (хотя это, наверное, не очень применимо в РФ, у нас тут всего 200 публичных компаний). Честный ответ «я не знаю» по ряду акций это плюс
  • Игнорируйте «трэк рэкорд» если ему меньше 3 лет, это не показательно

Чтобы получить преимущество на рынке Фишер предлагал активно общаться с менеджментом разных компаний и применять “scuttlebutt” метод – это когда общение идет не только с менеджментом, но и с клиентами/поставщиками/учеными и т.п. в тех областях, в которых работает та или иная компания

Например, он рекомендует задавать вопросы: «Что вы делаете такого, что еще не делают ваши конкуренты?», «Какие шаги вы предпринимаете для устранения проблемы и какие они? Очень важно прочитать побольше про тот или иной вопрос прежде, чем спрашивать у менеджмента. Тогда они увидят/подумают, что вы уже знаете много (возможно даже тот негатив, о котором они избегают говорить открыто) и расскажут что-то, что не очевидно для вас в данной ситуации.

Еще не следует судить весь менеджмент по одному-двум людям, с кем удалось поговорить.

При поиске успешных компаний ваша первая подсказка – это быстрорастущая выручка

Фишер много уделил внимания вопросу об M&A и насколько они плохи/хороши:

  • Проблемы с менеджментом (корпоративная борьба команд двух компаний, менеджмент может столкнуться с большим ворохом проблем, с которыми раньше не сталкивались, продавец обычно хорошо представляет, когда продавать и покупатель может «не угадать»)
  • Покупка небольших комплементарных бизнесов (логистика, производство, бэкофис) – хорошо, но размер часто слишком мал, чтобы акционеры это ощутимо почувствовали
  • Покупка комплементарных клиентских бизнесов (фронт офис) в целом более рисковая стратегия, возможна кросс-конкуренция
  • Лучшие M&A происходят между компаниями в схожих бизнесах, которые уже давно существуют и когда обе компании хорошо знают проблемы друг друга
  • Часто успех еще сопутствует тем компаниям, которые не ставят себе цель обязательно делать M&A, по делают такие сделки, когда все факторы говорят в их пользу
  • Очень опасно, когда компания ставит себе цель расти за счет M&A и часто делает покупки в разных сферах
  • Успешный M&A это не та сделка, которая была сделана дешево, а та сделка, когда покупаемая компания отлично вписывается в текущий бизнес. Пускай и куплена не за дешево.

В конце книги Фишер выделил ряд наиболее перспективных отраслей на тот момент (1960 г.):

Химические производства

  • «Медленно, но верно» делает акционеров богаче
  • Надо внимательно смотреть на запуски новых производств и их возможную отдачу, есть шанс купить в хороший момент

 Электроника

  • Быстрый прогнозный рост
  • Не капиталоемкая отрасль (в отличие от химического производства)
  • Покупать акции компаний только потому, что такие компании просто «очень много» тратят на R&D или к которым недавно присоединился нобелевский лауреат – ошибка
  • Ожидайте, что те компании, которые работают с оборонкой будут показывать околонулевую прибыль на этапе разработки. Настоящие деньги пойдут, когда их оборудование начнет использоваться

Фармацевтика

  • Быстрорастущая отрасль. Очень важен отработанный процесс R&D новых лекарств
  • Тут следует покупать либо большие компании, либо стараться купить небольшие до того, как они выпустят один или несколько интересных продуктов

В книге мало конкретных советов в отношении подхода к анализу акций, но много логических рассуждений как на макроэкономические темы, так и про конкурентные преимущества тех или иных отраслей. Поскольку книга была выпущена в 1960 г., то многое, конечно, уже устарело. Сейчас ряд мыслей из книги для всех стали уже давно очевидными.