Купить книгу в магазинах:

The Warren Buffett Way, Robert Hagstrom

Книжка подробно описывает биографию Баффетта и как он пришел к своему подходу, у кого и где учился и т.п. – все это лучше читать в книге. В обзоре я больше сфокусируюсь на практических аспектах

Подход Баффетта автор разделил на 4 составляющие:

  1. Бизнес
    • Насколько покупаемый бизнес прост и понятен?
    • Есть ли у бизнеса достаточно продолжительная история?
    • Насколько хорошие долгосрочные перспективы?
  2. Менеджмент
    1. Рационален ли менеджмент?
    2. Насколько он честен с акционерами?
    3. Поступает ли менеджмент по-своему или стремится «бежать за толпой»
  3. Финансы
    • Фокус на ROE (Return on Equity), а не прибыли на акцию
    • Расчет «owner earnings»
    • Искать компании с высокой рентабельностью по прибыли
    • На каждый реинвестированный доллар, компания должна создавать хотя бы один доллар стоимости
  4. Оценка
    • Сколько стоит бизнес?
    • Может ли бизнес быть куплен с существенной скидкой к рассчитанной стоимости?

Касательно первого пункта (Бизнес) в книге приводятся такие советы:

  • Инвестировать строго в рамках своей экспертизы, в то, в чем вы разбираетесь
  • Избегать «хайповых» акций, искать компании, которые имеют хорошие шансы быть успешными и зарабатывать прибыль в долгосрочной перспективе
  • Уоррен избегает бизнес, у которых в моменте серьезные бизнес-проблемы
  • «Franchise business» это бизнес, продукт/сервис которого востребован, не имеет близких заменителей, не регулирован
  • Уоррен часто говорит, что он любит компании, которые показывают высокий возврат на капитал (ROE) и которые продолжат это делать в ближайшей перспективе. Такие бизнесы часто создают «экономический ров», который защищает их возможность зарабатывать много на вложенные средства
  • Бизнесы, которые завязаны на биржевые товары (коммодити) – первые кандидаты на проблемы с получением профита. Такие компании хороши, только если они самые низко-затратные производители. Плюс у таких компаний ярко выражена цикличность

Менеджмент:

  • Если у компании копится кэш, но она не может реинвестировать его под высокий процент то ей нужно 1) поднимать дивиденды или 2) выкупать свои акции
  • Любит менеджеров, которые честно говорят о неудачах, не скрывают ничего в своих отчетах и сопротивляются «чувству стадности» на рынке
  • Очень многие менеджеры считают своей обязанностью разводить бурную деятельность ни на чем. Отсюда ненужные и глупые сделки M&A, и слепое копирование действий конкурентов
  • Чтобы лучше разобраться в команде менеджеров, Баффетт рекомендует читать предыдущие годовые отчеты, обещания менеджеров и сравнивать с фактом. Часто полезно сравнить отчеты нескольких компаний

Финансы:

  • Баффетт часто фокусируется на средних результатах за последние 5 лет
  • Много уделяет вниманию ROE (исключает необычные доходы/расходы, учитывают стоимость ценных бумаг не по текущей цене, а по cost, делая необходимые корректировки к капиталу). Хочет видеть высокий ROE при низком или нулевом долге
  • Периодически считает Owner earnings = Net income + Depreciation&Amortization – CAPEX – Working capital investments
  • Не терпит завышенных расходов в компаниях (и в особенности менеджеров, которые их раздувают)

Оценка:

  • Баффетт часто в качестве ставки дисконтирования использует безрисковую ставку по долгосрочным Treasuries (в других источниках я читал, что он предпочитает использовать просто 10%)
  • Дебатов value vs growth stocks для него не существует, рост – это компонент value
  • «Хороший бизнес это не всегда хорошая покупка, но набор хороших бизнесов это хорошее поле для поиска хороших покупок»

В книжке хорошо описана логика действий Баффетта при покупке акций компании Washington Post.

Он купил тогда около 10% акций компании (капитализация была 100 млн долл, он инвестировал 10 млн долл)

Чистая прибыль Washington была 13,3 млн долл, а Owner Earnings около 10 млн долл. Получается P/E было 7,5х, но Баффетт понимал, что газета сможет легко повышать свои цены выше чем на инфляцию, а маржа по прибыли до налогов была 10%, вместо 15% исторических. Менеджмент собирался вернуться на историческую рентабельность.

Все это, как он посчитал, должно соответствовать оценке в 400-500 млн долл за 100% акций. Плюс, все аналитики считали так же. Но компания упорно оценивалась рынком в 100 млн долл.

Баффетт купил акции, а потом акции упали еще на 25%, капитализация стала 80 млн долл. Это его не успугало

Его оценка в итоге оказалась верна, газета со временем вышла на расчетные результаты.

За 1973 – 1992 гг. компания заработала 1,8 млрд долл прибыли для акционеров, выплатила 300 млн дивидендов. 1,5 млрд было реинвестировано обратно в компанию, а капитализация за этот срок выросла с 80 млн до 2,6 млрд. Значит, что за это время, каждый реинвестированный доллар превратился в 1,81$ (то, что ищет Баффетт, расчет такой: (2 600 – 80) / 1 500 = 1,81$ )

В 2014 г. Баффетт продал свою долю (которая правда еще подросла со временем, видно он докупал) за 1 млрд долл.

Прочие советы Баффетта, разбросанные по всей книге:

  • Про диверсификацию Баффетт считает, что если вы как инвестор в чем-то разбираетесь и можете отыскать 5-10 компаний по разумной цене с хорошими долгосрочными перспективами, то диверсификация вам не нужна (аналогично и ETF на индексы)
  • Про M&A арбитраж, который он практиковал раньше, Баффетт говорил, что это относится только к уже анонсированным сделкам. Пытаться угадать какая сделка может быть, а может и не быть – не его.
  • Не приближайтесь к рынку, пока не научитесь относиться к акциям как к долям в бизнесе
  • Будьте готовы усердно изучать покупаемые бизнесы самостоятельно, а так же их конкурентов
  • Не делайте «фокусированный» портфель, если не готовы ждать минимум 5 лет (фокусированный портфель – это портфель, в котором 10 акций максимум)
  • Не используйте плечи
  • Примите за данность, что для успешного «фокусного» инвестирования у вас должен быть правильный темперамент и отношение к рынку
  • Если у вас правильное отношение к рынку, то вы начинаете уже впереди 99% других участников фондового рынка – огромное преимущество!
  • Попытайтесь не смотреть на рынок и котировки 48 часов, если после двух дней с вашими компаниями все ок – попробуйте отключиться от рынка на 3 дня, а потом на неделю. Вы поймете, что достигли уровня Баффетта, когда включая терминал/смотря на котировки у вас в голове будет витать мысль «Дай ка посмотрю на цены, может кто-то сделал что-то глупое, что позволит мне купить хороший бизнес по великолепной цене?»

Еще интересный факт подчерпнул из книжки. Оказывается незадолго до своей смерти, Бэн Грэм анализировал стратегию покупки акций, которые бы удовлетворяли следующим критериям и получил очень приличные результаты:

  • Минимальное P/E за 10 лет
  • Цена акции вдвое ниже наивысшей цены за все время
  • P/B (в книге не указано, что он предлагал делать с P/B, но очевидно мультипликатор не должен быть большим)

Это вам как отправная точка, если интересуетесь разработкой алго/полуавтоматических стратегий. Можно начать с проверки того, что нашел Грэм, но, по-видимому, не успел реализовать.

Ну и напоследок картинка не из книжки, которая еще раз доказывает, что стоит как минимум прислушиваться к тому, что советует старик Баффетт (1 000 000% доходности просто так не зарабатывают)

 

Очень хорошая книга, особенно много уделено психологии инвестирования и правильному подходу. Практических советов и инструкций в стиле «делай так», тут почти нет.